“Poner la deuda en el frigorífico”: el debate gira en torno a nuestra dependencia de los mercados financieros

En los últimos días, una polémica ha sacudido a los medios y a la política. En cuestión: una rueda de prensa en la que Jean-Luc Mélenchon sugiere “poner en el frigorífico” Deuda pública francesa con el apoyo del Eurosistema (Banco Central Europeo y Banque de France). Porque esta propuesta choca contra un tabú y una práctica. Se vuelve tan familiar que parece natural: el Estado necesariamente debe pasar por las bifurcaciones caudales de los mercados financieros para financiarse. La consecuencia de esta práctica es una deuda pública de 3.536 millones de euros en el primer trimestre de 2026, lo que representa el 117,5% del PIB.

Provocando así las reacciones de la economía. corriente principal nos permite recordar varios fundamentos del debate contemporáneo sobre política económica, monetaria y financiera. La deuda en poder del banco central no tiene el mismo estatus económico y político que la deuda en poder de inversores privados. Mientras un título público aparezca en el balance del Eurosistema, quedará eliminado del arbitraje diario de los mercados, donde se expresan las preferencias y aversiones de los profesionales financieros que gestionan los ahorros globales. Ya no pueden venderlo los acreedores privados que de repente deciden que la política de un gobierno suscita serias preocupaciones o no es suficientemente “creíble”. Este endeudamiento ya no participa del mismo modo en el mecanismo disciplinario que traduce propuestas políticas consideradas insatisfactorias para los mercados de bonos en subidas de tipos y luego en argumentos para reducir el gasto público de la mano izquierda del Estado. “Congelar” La deuda en el balance del banco central significa, por tanto, anular el poder nocivo de los mercados y desarmar el chantaje de la deuda.

Pero debemos ir más allá y garantizar que los Estados europeos y las opciones democráticas evolucionen al abrigo de los caprichos y las concepciones socialmente entendidas de los mercados financieros. Un primer paso debe ser evitar que la deuda que actualmente posee el Eurosistema regrese gradualmente a los mercados: un retorno “normal”en nombre de la gestión de la inflación que muchos piden. Además, el BCE ha decidido “reducir su balance”es decir, reducir el volumen de deuda pública que posee tras las compras realizadas entre 2015 y 2024. Esta institución pública europea podría optar por la opción contraria, renovando estas tenencias para mantener de forma sostenible una fracción significativa de la deuda soberana fuera del mercado. Esta es, básicamente, la idea de Jean-Luc Mélenchon de “pon los títulos en la nevera” : restar del mercado una parte del stock de deuda soberana francesa para protegerla de los ataques especulativos. En concreto, cuando los títulos vencen, el Tesoro reembolsa el principal al BCE o al Eurosistema, que luego puede reinvertir las sumas recuperadas, posiblemente mediante la compra de nuevos títulos públicos. Incluso podríamos plantearnos transformar estos títulos en deuda con vencimiento a muy largo plazo, o incluso deuda perpetua, con un tipo de interés bajo o nulo.

El BCE podría retomar una política más ofensiva de compra de títulos públicos. Lo hizo masivamente después de la crisis de la eurozona y luego durante la pandemia. Estas intervenciones han demostrado que un banco central puede prevenir una crisis de deuda soberana cuando acepta desempeñar su papel de estabilizador de último recurso. Las compras regulares y garantizadas permitirían contener los tipos de interés y cortar de raíz los ataques especulativos, pero sin equipararlos a las contrapartes de austeridad que caracterizaron la crisis de deuda soberana de la década de 2010. La organización de nuestras sociedades y economías para hacer frente a un planeta en llamas lo justifica plenamente.

Estas dos propuestas no requieren la creación de un nuevo sistema, sino únicamente el uso de palancas ya existentes y usadas. Cuentan con el apoyo de otros gobiernos europeos (Italia, Grecia, Portugal, España) cuyos intereses económicos en términos de política monetaria y deuda pública están alineados con los de Francia. Los líderes de estos países han expresado públicamente su oposición al aumento de los tipos clave por parte del BCE. Finalmente, estas dos soluciones (“congelación” y reanudación de los reembolsos) son implementados actualmente por el Reserva Federal (el banco central de los Estados Unidos), lo que demuestra su viabilidad y su actualidad: a partir del verano de 2024, la Reserva Federal desaceleró el ritmo de reducción de su balance y luego decidió, a finales de 2025, poner fin a la reducción de su balance reinvirtiendo todo el dinero de los títulos vencidos; Desde principios de 2026, ha relanzado las recompras de títulos de deuda soberana. ¿Por qué deberíamos aceptar instrumentos deliberadamente reducidos para el Banco Central Europeo?

Sin embargo, la estrategia de financiación pública no puede depender únicamente del BCE. Francia ha tenido durante mucho tiempo un sistema en el que el Tesoro dependía mucho menos que hoy de los mercados financieros. No se trata de resucitar el circuito del Tesoro de posguerra en su forma original, sino de redescubrir su inspiración para organizar políticamente la financiación de las necesidades colectivas.

Una mayor parte del ahorro regulado podría destinarse a financiación pública. Se podría exigir a los bancos que mantengan un nivel mínimo de títulos públicos. Un centro bancario público podría financiar a las autoridades locales y las inversiones necesarias para la bifurcación ecológica a tipos reducidos. Entonces el ahorro nacional dejaría de ser sólo una materia prima ofrecida a los mercados financieros y volvería a convertirse en un instrumento de política económica.

En última instancia, habrá que plantearse la cuestión de la financiación directa de los Estados por parte del banco central. Las barreras impuestas por los tratados europeos no representan una ley económica sino una elección institucional, ya obsoleta.

Restablecer canales sostenibles de financiación pública no de mercado obviamente no significa que los déficits puedan financiarse sin límites. Pero implementar políticas razonadas no tiene nada que ver con otorgar a los mercados financieros un derecho de veto permanente. No se trata de un pequeño avance técnico, sino de la primera pieza de una arquitectura macrofinanciera que debe reconstruirse por completo. La ley de la oferta y la demanda de títulos crediticios, en realidad dirigida por los deseos de acumulación de las finanzas privadas, no puede regir el destino de las poblaciones. Además, es esta riqueza privada la que requiere, para funcionar, vehículos de inversión estables y supuestamente libres de riesgos, entre los que destaca la deuda soberana. Ayudar a sacar la deuda soberana del mercado allana el camino para una toma democrática del crédito y sus circuitos de asignación. Lo cual tendría sentido en el contexto de la planificación ecológica y el gobierno por necesidades. La propuesta de Jean-Luc Mélenchon tiene el mérito de reabrir el debate: ¿queremos seguir poniendo nuestro futuro en manos de los mercados financieros?

SIGNATARIOS

• Éric Berr, economista, profesor de la Universidad de Burdeos. boetie

• Benjamin Lemoine, politólogo, director de investigaciones del CNRS y del centro Maurice Halbwachs. boetie

• Daniel Bachet, profesor emérito, Universidad de Evry-Paris-Saclay

• Federico Bassi, profesor de la Universidad de Lille

• Hannah Bensussan, economista

• Sylvain Billot, economista estadístico

• Bruno Boidin, profesor universitario, economista

• Mireille Bruyère, economista

• Louison Cahen-Fourot, profesor de economía, Universidad de Roskilde (Dinamarca)

• Jézabel Couppey-Soubeyran, profesor de la Universidad de París 1 Panthéon – Sorbona

• Thomas Coutrot, economista, investigador asociado de Ires

• Nicolas Da Silva, economista, profesor de la Universidad Sorbona París Norte

• Anne Debregeas, economista energética

• Valérie Desmoulins, profesora de ciencias económicas y sociales (SES)

• Anne Eydoux, economista, profesora del Cnam

• Giorgio Fabbri, economista, director de investigación del CNRS, Grenoble

• Pierre Funalot, profesor-investigador de la Universidad de Burdeos

• Vicente Gayón, profesor

• Patrice Grevet, economista, profesor honorario de la Universidad de Lille

• Isabelle Guérin, directora de investigación del IRD

• Bernard Guibert, economista

• Ozgur Gun, economista, Universidad de Reims

• Layla Hallak, estudiante de doctorado en economía

• Hugo Harari-Kermadec, profesor de la Universidad de Orleans

• Jean-Marie Harribey, economista de la Universidad de Burdeos

• Sabina Issehnane, economista, profesora de la Universidad Paris Cité

• Alexis Jeamet, doctor en economía

• Pierre Khalfa, economista de la Fundación Copérnico

• Dany Lang, profesor-investigador en economía, Universidad Sorbona París Norte

• Frédéric Lebaron, sociólogo-economista

• Léo Malherbe, profesor, Universidad de Picardía Julio Verne

• Marc Mangenot, economista, miembro de la Fundación Copernic

• Kako Nubokpo, economista y ex ministro de Togo

• Stefano Palombarini, profesor de economía

• Nicolás Piluso, profesor de economía

• Dominique Plihon, economista, profesor emérito de la Universidad Sorbona París Norte

• Luc-Albert Rasselet, profesor de SES

• Pétronille Rème, directora de investigación

• Corinne Remize-Noel, profesora de economía

• Jacques Rigaudiat, asesor principal honorario del Tribunal de Cuentas

• Louis-Philippe Rochon, profesor de la Universidad Laurentian (Canadá) y director de la “Review of Political Economy”

• Julien Salama, estudiante de doctorado en economía ecológica

• Jean-Michel Servet, profesor honorario

• Bruno Théret, economista, director emérito de investigaciones del CNRS, asociado a IRISSO, Universidad Paris Dauphine

• André Tiran, profesor emérito de la Universidad de Lyon 2

• Julien Trevisan, matemático

• Aurélie Trouvé, profesora de economía

• Grégory Vanel, profesor de economía/Escuela de Administración de Grenoble

• Carlo Vercellone, economista, profesor emérito de la Universidad de París 8

• Sébastien Villemot, economista